本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　投资要点：　　目前市场仍然不存在强劲基础设施+大位地产的预期，且从发布的上半年经济数据来看，这一预期仍在更进一步增强。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　投资要点：　　目前市场仍然不存在强劲基础设施+大位地产的预期，且从发布的上半年经济数据来看，这一预期仍在更进一步增强。供应方面，受到原料价格上涨断裂利润影响，钢材供应早已超过阶段性顶部区域，之后快速增长空间受限，且从品种来看，铁水有从螺纹流向冷卷迹象。

　　今年的梅雨季季节时长多达往年同期，对市场需求的影响也较为大。尽管浙江和上海都早已出有梅，但南方很多地区仍然受到洪涝灾害的影响，抗击洪水、防止次生灾害的再次发生等皆不会影响未来几周建筑工地的动工节奏。而低库存尤其是华东、华南地区的库存压力也不会对市场构成压制。　　目前主力合约2010早已小幅升水华东现货，与华北地区贴水也收窄至100元以内，指出主力合约价格早已还清了市场需求增量预期，后期若要持续下跌，则必须实际市场需求完全恢复来展开因应，而我们指出实际市场需求的完全恢复和市场需求预期之间不存在一定的时间差。

　　结论：螺纹钢价格中期向下态势不改为。但就短期来看，价格调整风险正在渐渐积存，主要是由于洪涝灾害以及预计和高温天气的影响。

同时，目前主力合约价格早已体现了部分市场需求向好预期，后期若要持续下跌，则必须实际市场需求完全恢复来展开因应，而我们指出实际市场需求的完全恢复和市场需求预期之间不存在一定的时间差。　　操作者建议：10合约后期向上概率小于向下概率，可择机做到做空机会，若10合约开始暴跌，则01合约跟跌概率较小，后期均可做到阶段性做空机会。中期看，一旦后期螺纹钢启动二次去库则可考虑到星期一较低购入01合约机不会，而螺纹钢1-5正套价差100以内均可考虑到插手。

　　风险因素：市场需求超强预期完全恢复，铁矿之后大幅度声浪　　6月中旬以来，受到南方洪涝灾害和北方高温影响，螺纹钢市场需求总体呈现出波动回升态势。与之忽略的是，螺纹钢价格则呈现波动偏强的走势，累计到7月20日，螺纹钢主力合约收3701元/吨，较6月底下跌136元/吨，涨幅3.81%；上海三级螺纹钢价格报3640元/吨，较月初下跌70元/吨，涨幅1.96%。

那么在梅雨季节将要完结之际，螺纹钢市场的交易逻辑将如何变化，本文将回应展开详细辨别。　　1．市场需求向好预期承托钢价走强　　4月中旬之后螺纹钢经历了两轮较为大的声浪，第一轮声浪就是指4月初到6月中旬，此轮声浪的主要是由疫情过后的作业市场需求所造就，同期螺纹钢表观消费量增长速度基本保持在15%左右。第二轮声浪是7月初到现在，本轮声浪是在淡季背景下进行，更好的是基于未来宏观面和旺季市场需求向好的预期的承托。

一方面，我们看见，二季度经济数据的持续恶化，减少了下半年市场对于经济衰退的预期，7月初以来，国内股市以及还包括有色、化工在内的大宗商品价格皆有显著声浪，螺纹钢期货价格也追随下跌。另一方面，在本轮价格声浪的过程中，同属建筑材料的水泥价格则持续暴跌，同时，螺纹钢现货价格的涨幅也显著迟缓于期货价格，螺纹钢主力合约与现货价格的贴水幅度一度从6月底的3.91%收窄至0.58%。　　图表1 螺纹钢主力合约期现价差走势　　资料来源：Wind、东海期货　　图表2 螺纹钢和水泥现货价格走势对比　　资料来源：Wind、东海期货　　2．市场需求韧性&供给瓶颈，中期螺纹钢走势仍偏强劲　　目前市场仍然不存在强劲基础设施+大位地产的预期，且从发布的上半年经济数据来看，这一预期仍在更进一步增强。

上半年国内房地产投资同比快速增长1.9%，为年内首度安乐乡；其他指标也有所恶化，6月份当月新开工面积同比快速增长8.85%或2277.53万平方米，增长速度较5月减缓6.3个百分点或1743万平方米。考虑到6月份当月土地购买面积增长速度再次回落12.15%，且房地产企业资金来源持续改善，在这种情况下，最少4季度以前新开工面积会经常出现显著下降。

另外，今年上半年房地产施工面积同比快速增长2.6%或2.04亿平方米，存量施工面积的高基数也不会对后期地产投资构成一定承托。　　基础设施方面，上半年广义基建投资同比上升0.07%，较1-5月提高3.24个百分点；其中6月份当月同比快速增长8.36%，较5月回升2.5个百分点。

6月份基建投资增长速度的小幅回升主要是由于南方洪涝灾害影响以及年中基础设施资金紧张所致。不过，从下半年来看，我们仍然保持基建投资稳步增长的辨别。

一方面，前期实施的财政政策仍在逐步落地中，近期财政部再次向省级财政部分发布命令了新的一批1.26万亿地方专项债额度。另一方面，7月初，发改委也宣告将在2020年-2022年重点前进150项根本性水利工程建设，总投资大约1.29万亿元。那么随着资金和项目的落地，下半年基建投资未来将会二次发力。

　　图表3 房企资金来源与螺纹月度均价走势　　资料来源：Wind、东海期货　　图表4 基建投资及其资金来源变化情况　　资料来源：Wind、东海期货　　在前期低市场需求的造就下，钢材供给也连创意低，6月份粗钢和生铁日均产量分别超过305.27和255.45万吨历史高位；6月份当月螺纹钢产量也超过2446.5万吨，同比快速增长6.3%。但我们指出目前钢材供应早已抵达阶段性顶部区域，之后快速增长空间十分受限。

一是，目前高炉开工率和生产能力利用率早已倒数数周坐落于90%以上，其中高炉生产能力利用率最低相似94%，从理论上谈之后快速增长空间十分受限。二是，经过前期原料价格大幅度声浪后，目前螺纹钢利润早已显著收窄，宽流程企业螺纹钢利润为100-200元/吨，电炉钢利润也正处于盈亏均衡附近，若后期原料之后下跌断裂钢厂利润的话，不回避有钢厂减产检修的有可能。

另外，从品种上看，随着冷卷利润多达螺纹，将近几周铁水产量有有从螺纹流向冷卷迹象，这里也说明了了长流程螺纹钢产量闻覆以信号。　　图表5 螺纹钢周度产量季节性走势　　资料来源：Mysteel、东海期货　　图表6 卷螺铁水流向及其价差走势图　　资料来源：Mysteel、东海期货　　3．预期欠下&淡季冲击，短期价格不存在调整风险　　今年的梅雨季季节时长多达往年同期，对市场需求的影响也较为大。尽管浙江和上海都早已出有梅，但南方很多地区仍然受到洪涝灾害的影响，抗击洪水、防止次生灾害的再次发生等皆不会影响未来几周建筑工地的动工节奏。

另一方面，雨季过后还将面对高温天气的影响。且从季节性数据来看，雨季完结后的7-8月份螺纹钢表观消费量走势一般比较稳定，目前螺纹钢表观消费量为369.2万吨，预计8月下旬之前消费量尽管可能会有所回落，但预计无法回落至6月初高点，及450万吨左右的水平。　　另外，低库存，尤其是华东、华南的库存压力也不会对市场构成压制。

我们看见，预示着季节性市场需求的增加，转入三季度之后，螺纹钢库存开始触底回落，累计到7月17日当周，螺纹钢库存总量为1172.13万吨，环比回落13.75万吨，与去年同期相比减少338.84万吨。从区域角度来看，今年市场需求主要在华北地区，故该地区库存增量受限；库存压力主要集中于华东和华南地区，以代表城市杭州和广州为事例，目前杭州地区螺纹钢库存108万吨，较去年同期减少40.5万吨，广州螺纹钢库存96.1万吨，较去年同期减少32.52万吨，且从当下基本面情况来看，未来几周内库存减少的状况有可能会获得转变。　　图表7 杭州地区螺纹钢库存季节性变化走势　　资料来源：Mysteel、东海期货　　图表8 螺纹钢周度供需平衡数据估计　　资料来源：Mysteel、东海期货　　从我们估计的螺纹钢周度供需平衡表格来看，自6月初以来螺纹钢供需缺口（市场需求-供给）持续7周正处于0轴以下，指出最近两个月螺纹钢持续正处于可供过分状态。

这也是6月份螺纹钢主力合约将近一个月呈现出横盘波动走势的主要原因。而正如前文所述，7月以来螺纹钢主力合约的声浪主要是基于宏观和市场需求旺季预期所致，展现出为现货价格涨幅显著迟缓于期货，目前主力合约2010早已小幅升水华东现货，与华北地区贴水也收窄至100元以内，指出主力合约价格早已还清了市场需求增量预期，后期若要持续下跌，则必须实际市场需求完全恢复来展开因应，而我们指出实际市场需求的完全恢复和市场需求预期之间不存在一定的时间差，中间有可能不存在阶段性徵有可能。　　4．结论及投资建议　　综合以上分析，7月份以来，螺纹钢期货的声浪更好是由于宏观面及旺季市场需求向好预期承托所致，而当前基本面则正处于比较偏弱状态。

对于后期走势，从中期来看，由于下半年强劲基础设施+大位地产预期更进一步增强，且螺纹钢供应抵达阶段性顶部，所以下半年螺纹钢价格向下态势不改为。但就短期来看，价格调整风险正在渐渐积存，虽然南方部分地区梅雨季节将要完结，但仍有许多省份受到洪涝灾害影响，且雨季完结后高温天气也不会对建材市场需求产生影响，在这种情况下，螺纹钢未来几周增库态势将之后沿袭。同时，目前主力合约价格早已还清了市场需求增量预期，后期若要持续下跌，则必须实际市场需求完全恢复来展开因应，而我们指出实际市场需求的完全恢复和市场需求预期之间不存在一定的时间差。

　　操作者上来看，10合约更加多反映当下低库存、较低市场需求的逻辑，后期向上概率小于向下概率，所以一旦经常出现技术上的顶部信号可以做到做空机会，若10合约开始暴跌，则01合约跟跌概率较小，后期均可做到阶段性做空机会。10-1价差不存在阶段性膨胀有可能。　　01合约后期则更加多反映中期市场需求向好和供给膨胀的预期，一旦后期螺纹钢启动二次去库则可考虑到星期一较低购入机会，而螺纹钢1-5正套价差100以内均可考虑到插手。

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